天风证券：给予鲁阳节能买入评级，目标价位34.56元

元宇宙app下载 2023年05月22日 10:27 76 Connor

天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对鲁阳节能进行研究并发布了研究报告《23q1陶纤盈利能力或企稳，重视鲁阳-奇耐合作前景》，本报告对鲁阳节能给出买入评级，认为其目标价位为34.56元，当前股价为19.98元，预期上涨幅度为72.97%。

鲁阳节能(002088)

公司发布22年年报及23年一季报。22fy公司收入33.7亿，yoy+7%；归母净利5.8亿，yoy+9%；扣非归母净利5.5亿，yoy+5%。其中22q4收入9.2亿，yoy+4%，qoq+6%；归母净利1.2亿，yoy-9%，qoq-20%；扣非归母0.9亿，yoy-30%，qoq-37%。与前期22fy业绩快报一致。23q1公司收入6.7亿，yoy+2%，qoq-27%；归母净利1.0亿，yoy-19%，qoq-16%；扣非归母净利1.0亿，yoy-20%，qoq+8%。扣非归母净利环比已有一定改善。公司22年拟以2022年末总股本5.06亿股为基数，每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额（含税）约4.05亿元，对应分红比率为70%。公司亦公告内蒙古基地陶瓷纤维谈项目建设进展，一期4万吨产能已于23/03完成建设并投产，二期8万吨经董事会审议批准（已批准）后开始实施生产厂房的建设，生产线设备选型方案需向董事会报备，项目总投资预计1.15亿元。

陶纤盈利能力阶段承压，推测23q1初步企稳，看好23年持续改善

22h2以来公司收入同比增速处于偏低速增长区间（22q3/22q4/23q1单季收入yoy分别为2.8%/4.3%/2.2%），部分或源于公司为更好巩固陶纤市场地位等，产品平均价格或阶段承压。此外23q1公司业务中不再包括玄武岩纤维（22fy该业务收入3.6亿元，yoy-16%，占同期总收入比例为10.8%），亦为表观收入同比增速较低的原因之一。22fy公司陶纤产品销量49.7万吨，yoy+9.9%；同期陶纤产品吨均价6,029元，yoy+0.4%/+24元。22fy公司综合毛利率32.8%，yoy-1.9pct；其中陶纤制品、玄武岩制品毛利率分别为34.5%、17.2%，yoy分别-3.6、+3.7pct。单22q4/23q1综合毛利率分别为29.4%/31.8%，yoy分别-3.0/-3.5cpt，qoq分别-2.5/+2.4pct。盈利能力延续承压，推测主因陶纤产品价格压力及原燃料等主要成本要素同比增加（一个案例为陶瓷纤维产品结构相对统一的内蒙古鲁阳22fy收入5.2亿，yoy+5%，收入增长核心驱动力为产品销量增长；归母净利1.1亿，yoy-10%），23q1毛利率环比改善部分原因推测为不再并表盈利能力较低的玄武岩纤维业务，同时推测陶纤业务盈利能力或边际已企稳。22fy公司归母净利率17.3%，yoy+0.4pct；单22q4/23q1归母净利率分别为12.8%/14.8%，yoy分别-2.0/-3.8pct，qoq分别-4.2/+1.9pct。

期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级

前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作较前期有重要变化，业务领域或较好拓宽，或为鲁阳成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势；公司治理优异，持续高分红佐证经营质量。考虑阶段价格压力等，小幅下调公司23/24年归母净利至7.0/8.5亿（前值7.3/9.1亿），新增25年预测为10.4亿，yoy+20%/22%/21%。维持公司25x23年目标PE，小幅下调目标价至34.56元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券冯孟乾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.45亿，根据现价换算的预测PE为11.96。

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最新盈利预测明细如下：

天风证券：给予鲁阳节能买入评级，目标价位34.56元

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为30.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁阳节能（002088）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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