浙商证券：给予明阳智能增持评级

元宇宙 2023年05月22日 10:27 79 Connor

浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,卢书剑近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《明阳智能2022年报及2023年一季报点评报告：海上风机盈利能力持续高位，在建电站规模高速增长》，本报告对明阳智能给出增持评级，当前股价为18.63元。

明阳智能(601615)

投资要点

22年营收稳健增长，23Q1交付结构影响盈利。

22年公司营业收入307.48亿元，同比增长12.98%；归母净利润34.55亿元，同比增长9.40%；毛利率为19.99%，同比减少1.44pct。23Q1公司实现营业收入27.20亿元，同比下降61.84%；归母净利润-2.26亿元，同比下降116.07%；毛利率13.37%，同比减少13.12pct，主要系一季度盈利能力偏高的海上风机出货占比偏低。

风机：海上风机盈利能力持续高位，在手订单充足支撑高速增长。

22年公司风机及相关配件销售业务实现营收228.07亿元，同比下降9.67%；毛利率为17.77%，同比减少1.39pct；风机实现销售7.31GW，同比增长21.14%；其中海上风机交付2.22GW，同比下降23.37%；陆上风机实现交付5.09GW，同比增长62.28%。公司海上风机盈利能力强劲：22年以海上风机为主的6.XMW风机实现毛利率为25.44%，同比提升0.53pct。公司风机在手订单充沛，截至23Q1，公司风机在手订单累计32.25GW，较22年底新增1.83GW，支撑公司高速增长。

新能源运营：在建规模高速增长，滚动开发模式获取稳定现金流。

22年公司风力发电业务实现营收13.36亿元，同比下降9.03%；毛利率为59.88%；同比减少6.79pct。截至23Q1末，公司在运营的新能源电站装机容量1.56GW，相比去年同期增长24.74%；在建装机容量3.59GW，相比去年同期增长106.79%；在建电站规模高速增长保证公司增长持续性。公司以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营模式。通过对新能源电站进行“滚动开发”实现稳定现金流。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为国内风电设备龙头供应商，加速新能源电站建设开发，我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为46.48、53.75、70.27亿元，对应EPS分别为2.05、2.37、3.09元/股，对应PE分别为9、8、6倍。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，产品价格下降，风电装机不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利46.29亿，根据现价换算的预测PE为9.13。

最新盈利预测明细如下：

浙商证券：给予明阳智能增持评级

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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