平安证券：给予明阳智能增持评级

元宇宙 2023年05月22日 10:27 75 Connor

平安证券股份有限公司皮秀近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《业绩阶段性承压，风机及电站业务放量可期》，本报告对明阳智能给出增持评级，当前股价为17.8元。

明阳智能(601615)

事项：

公司发布2022年年报，按照会计调整后的口径，实现营业收入307.48亿元，同比增长12.98%，归母净利润34.55亿元，同比增长9.4%，扣非后净利润31.10亿元，同比增长4.01%，EPS1.52元，拟向全体股东每10股派发现金红利3.0410元（含税）。公司同时发布2023年一季报，实现营收27.20亿元，同比减少61.84%，归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏。

平安观点：

海风机组交付偏少拖累2022Q4和2023Q1业绩。公司2022Q4和2023Q1均一定程度亏损，主要与风机交付规模较小且基本全部为陆上机组有关，受海风施工窗口期等因素影响，公司2022Q4和2023Q1基本没有确认海风机组收入，叠加陆风机组毛利率下滑，公司盈利水平阶段性承压。展望未来，风机出货量和盈利水平的明显回升可期，公司发布股票回购预案，回购股份资金总额5-10亿元（回购股份价格不超过人民币20元/股），彰显公司对未来发展的信心。

新增和在手订单规模大增，2023年风机销售规模放量可期。2022年公司实现风机对外销售7.31GW，同比增长21.14%，其中海上机组销量2.22GW，陆上机组销量5.09GW；对应实现风机及相关配件销售228.07亿元，同比降低9.67%，主要受风机销售价格下降影响。2022年公司风机新增订单达到18.65GW，同比增长66%，截至2022年底累计在手风机订单规模30.42GW，同比增长60%，为2023年公司风机交付规模放量提供订单保障，预计2023年交付规模有望达到14GW，其中陆上10GW，海上4GW。

风机相关业务毛利率短期承压，后续有望修复。2022年公司风机及相关配件销售毛利率17.77%，同比降低1.39个百分点，其中陆上主力机型3.X-5.XMW的毛利率下滑2.87个百分点至12.93%，下滑幅度较为明显，以海上风机为主的6.XMW以上机型的毛利率25.44%，维持较高水平。受供应链以及海风机组交付量少等因素影响，一季度风机及配件业务毛利率仅5%左右，预计后续随着海风机组的批量交付以及供应链成本的优化，公司风电机组及配件的毛利率将逐步回升。

电站运营和转让业务的业绩贡献有望进一步凸显。由于来风偏小，2022年公司在运营的新能源电站共实现发电量28.59亿千瓦时，同比下降7.25%，受此影响，2022年公司新能源电站运营收入13.36亿元，同比减少9.03%，毛利率59.88%，同比降低6.79个百分点。公司调整了电站转让的会计方式，2022年电站销售业务收入56.74亿元，毛利率22.14%，高于风机产品销售的毛利率水平。截至2022年底，公司在运营的新能源电站装机容量1.50GW，同比增长25.94%，在建装机容量2.15GW，同比增长19.75%，其中包括了2022年开工的广东阳江500MW海上风电项目和海南东方1500MW海上风电项目。按照“滚动开发”模式，公司加快推进新能源电站的开发和转让，预计2023年新能源电站建成规模、转让规模以及发电量均较2022年明显增长。

其他新兴业务处于培育阶段，未来具有成长潜力。除了风电机组和新能源电站相关业务，公司围绕风光储氢积极布局，包括新能源电站EPC、配售电、光伏业务、储能及氢能等。2022年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，同时公司拥有规模化碲化镉（CdTe）光伏组件产能，主要用于BIPV领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。2022年公司储能系统业务逐步发展，出货量达到1087MWh；公司2000Nm/h碱性水电解制氢装备于2022年10月正式下线。2022年公司其他主营业务收入4.89亿元，同比增长2.5倍，毛利率1.17%，估计暂未实现盈利；整体来看，这些布局的新兴业务具有较好的行业发展前景，有望为公司创造新的增长点。

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投资建议。考虑当前陆上风机业务竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润44.83（原预测值55.65）、58.52（原预测值72.33）、77.71（新增）亿元，对应的动态PE分别为9.4、7.2、5.4倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安石岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.15亿，根据现价换算的预测PE为7.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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