中银证券：给予申菱环境买入评级

元宇宙 2023年05月19日 11:14 77 Connor

中银国际证券股份有限公司陶波近期对申菱环境进行研究并发布了研究报告《客观因素影响22年略不及预期，下游需求逐步释放成长可期》，本报告对申菱环境给出买入评级，当前股价为43.74元。

申菱环境(301018)

公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入22.21亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长18.49%；2023年第一季度实现营业收入4.63亿元，同比增加6.40%，实现归母净利润0.41亿元，同比增加12.84%。我们认为公司作为国内优质的专用性空调制造商，将有望充分受益于数据中心温控需求的释放，叠加在热泵储能领域战略布局，具备较强的成长潜力，维持买入评级。

支撑评级的要点

受四季度疫情政策变动影响，22年业绩略不及预期。尽管2022年前三季度公司业绩实现了较快的增长，但12月份由于疫情政策变动的客观因素影响，生产制造、现场安装及项目验收等工作受到了较大的影响，历史上营收占比较大的第四季度未达预期，尤其是数据服务板块，公司最大客户H公司的营收Q4同比有所下滑，对全年的营收规模造成了不利影响。2022年公司实现营业收入22.21亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长18.49%。盈利能力方面，基本保持稳定，2022年综合毛利率27.77%，同比提升0.05pct，净利率7.62%，同比下降0.31pct。

23Q1业绩稳步增长，盈利能力持续改善。2023年第一季度实现营业收入4.63亿元，同比增加6.40%，实现归母净利润0.41亿元，同比增加12.84%，实现稳步增长。盈利能力方面，23Q1综合毛利率为28.98%，同比提高1.33pct，环比提高2.52pct，净利率为9.02%，同比提高0.68pct，环比提高4.81pct，实现持续改善。

算力提升推动公司数据服务业务需求，客户拓展初见成效。数据服务业务作为公司核心业务，将充分受益于大数据互联网业务需求持续增长带来的数据中心建设以及“东数西算”的发展，并且数据中心耗电量攀升，将推动温控技术向液冷转变。在客户拓展方面，公司在强化H公司合作业务的同时，进一步加大运营商、互联网企业及第三方数据中心运营商的业务拓展，与行业内重要客户建立了良好合作关系，2022年实现了除H公司外其他数据服务业务营收同比增长21.84%，客户拓展初见成效。

积极布局新能源领域，储能+热泵打开公司成长空间。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，已成功开发风冷及液冷智能温控设备，并且已与南都电源等客户签订合同开始稳定合作，还有超过十余位客户正在研发打样以及谈判交流阶段。另外，公司成立合资公司布局空气源热泵产品，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体化解决方案。随着公司储能温控产能的扩张以及热储产品完成认证，储能+热泵产品将为公司成长带来新的动力。

估值

综合考虑公司各项业务的拓展情况及一季度的业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为35.17/49.48/63.13亿元，归母净利润2.63/3.91/5.48亿元。维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券汪磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.54亿，根据现价换算的预测PE为29.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，申菱环境（301018）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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