【华联观察】黄金价格拐点来了吗？

元宇宙app官方版下载 2022年12月21日 09:06 76 Connor

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

段福林

投资咨询从业证书号: Z0015600

11月美联储加息75个BP，符合预期。随着美国CPI同比数据连续二个月回落，后续美联储加息进入尾声，这也许是美联储加息以来的第一个转折点，那么对于黄金有什么变化呢，我们知道沪金在美联储加息和人民币贬值下，沪金基本保持横盘震荡，下面我们研究一下影响黄金最重要因素发生了什么变化。

黄金分析基本框架

根据目前世界格局，美元为国际本位货币，当美国信用体系弱化时(例如美元走弱，美元信用受到危机)，黄金配置价值会系统性上升。此外，主要经济体的财政杠杆率逐渐抬升，纸币持续超发，财政对纸币信用的背书能力下降，黄金配值价值也会系统性上升。因此，黄金是一种货币，是人类纸币信用体系的终极量度。

除了黄金是终极货币外，黄金还有两个作用，一是抗通胀，这种抗通胀跟黄金的关系不是一直是正相关的，只是在某一些阶段有效，例如2022年美国通胀一直上升，但黄金价格一直下跌，因此我们在研究黄金价格时用实际利率的方法比较合适。第二个作用是抗风险，这里说的风险包括地缘政治风险、金融风险、经济危机风险等。

在研究黄金时，除了黄金有商品属性外，还有上面讲的货币属性，以及金融属性。在分析黄金需求时，黄金投资需求是占有绝大部分。主要表现为黄金在美元资产和其他资产流动中的配置功能。

黄金与其他品种的相关性分析

下面我们研究下黄金与其他一些大的品种在数据分析有什么关联，通过相关性分析得知，黄金与美国十年期国债高度负相关性，与美股和白银高度正相关性，与原油正相关，与美元指数负相关，与波动率VIX指数不相关。

图表 1：黄金与其他品种相关性分析

展开全文

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

通胀与加息是影响黄金的重要因素

美联储自1980年以来总共有8次加息周期，加息最大幅度的是2004年至2006年加息24次，幅度为400个BP。加息比较急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275个BP。截止目前，本次加息6次，幅度375个BP。本次加息375个BP，接近历史最高幅度，预计美联储加息进入尾声。

图表2：美联储货币政策及利率变化

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI数据仍没有看到下行趋势，核心PCE没有创下2022年2月的高点。

图表3：美国CPI和PCE通胀数据

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

加息和通胀是影响黄金的重要因素，一空一多因素难于对黄金进行定性或定量研究。所以从研究方法论出发，我们用实际利率（扣除通胀以后的利率）来定量研究黄金与实际利率关系，发现黄金与实际利率有较大的负相关关系，相关系数为-0.7426。

黄金供需平衡表

不考虑伦敦金银市场协会供需外，2022年第三季度供应1512.2吨，主要是矿产金949.4吨。需求方面，2022年第三季度需求1181.5吨，其中珠宝制造和金融投资占比较大，今年金融投资大幅下降，对黄金也利空。不过从供需平衡差值看，实际为33.7吨，略有剩余。库存方面，实物库存减少337.27吨。

图表4：黄金供需平衡表

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。今年黄金ETF持有量大幅减持，特别是下半年，截止11月8号今年黄金持有量减持了133.71吨，黄金需求回落。

图表 5：黄金ETF投资

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

通过供应需求差值和库存数据与黄金价格比较，我们发现他们并没有实际关系，或许金融投资数据对黄金价格有参考意义。

美元指数

通过本文第一节我们知道，黄金作为最终货币与美元国际货币形成影响。当美元走弱时，黄金配置价值会系统性上升。当美元走强时，对黄金价格有压制。

美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。各货币别指数权重（%）分别是欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。

美元仍在高位运行，但上行空间不大，随着欧元、日元、英镑兑美元企稳，美元指数高位回落，对黄金的压制减弱，后期有可能变成利好。

但也需要注意的是欧元区边缘国债务偿付面临三重压力（不确定性压力一：全球流动性持续收紧；不确定性压力二：俄乌冲突推升全球能源价格；不确定性压力三：“美强欧弱”格局对欧元汇率形成明显压制）会不会形成欧元区债务危机，造成美元指数再次上攻对黄金形成冲击。

图表 6：美元指数走势

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

图表 7：欧元兑美元走势

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

黄金行情展望

通过本文第三节分析黄金与实际利率关系，我们看到实际利率高位震荡，并随着通胀趋势下行，加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。

并且根据我们6月20号在华联观察撰写的《美联储激进加息，或引发经济衰退》，欧美经济面临衰退的可能性较大。在地缘政治和经济衰退下，黄金有望迎来反弹。

但我们也需要警惕本文第五节提到的欧元区债务危机引发的美元指数再次上攻，给黄金带来调整。综上所述，黄金基本面有望迎来拐点，但需关注风险因素带来的调整。

图表 8：黄金与实际利率

资料来源：华联期货研究所、Wind资讯

风险因素：1. 欧债危机，2.美联储大幅加息。

免责声明

研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。

本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号。

标签：华联拐点观察黄金价格