钮文新：且看股市和利率的关系——构建A股市场“平均收益”曲线

元宇宙 2022年11月22日 09:05 109 Connor

《中国经济周刊》首席评论员钮文新

最近有报道说，由于美联储激进加息，美国借贷成本上升，这使得过去的两个月，华尔街的并购、企业股票债券承销等各类资本市场的生意倍显清谈，尤其是新股发行规模，甚至跌至10年最低。在此情况下，不仅那些无法顺利融资的企业痛苦不堪，而且包括私募股权公司在内的华尔街巨头直接受到波及，进一步影响市场表现。

据统计，今年9、10两个月，美国金融市场上的并购活动总额为2190亿美元，比去年同期下降了约43%。10月，IPO规模更是降至16亿美元，较去年同期下降95%，创下2011年以来同期最低水平；作为融资工具的贷款抵押债券，其融资规模比去年同期暴跌97%，而著名的“垃圾债”，其10月份的发行规模也骤降70%。还有统计数据显示，2022年和2023年，北美企业必须支付至少2000亿美元来应对不断上升的借贷利息。

我们不想就此去判断美国的经济前景，也不想评价美联储通过打压需求去抑制物价是对是错，而只想告诉A股市场投资者一个基本原理：股市涨跌和利率之间的关系，绝大多数时间均呈负相关关系——利率走低、股市走高，利率走高、股市走低。尤其是当下，在经济处于“平台期”之时，资本流动性的多少将对股市产生更重要意义，所以利率高低对股市的影响也更为突出。从经济基本面上看，也是这样：利率低，对经济未来的激励作用大，股市预期也会因此而积极；利率高，对经济未来的压制作用大，股市预期也会因此而消极。

这就是股市“大道理”，也是股票市场的基本原理。为什么A股市场总是不太遵从“大道理”？从历史看，中概股→港股→A股的价格传导链始终存在，而这条价格传导链恰恰受到人民币汇率的影响。按照正常逻辑，美元升值、人民币贬值，确实会影响美元计价结算的人民币资产价格，但人民币计价结算的人民币资产不该受此影响，这就是所谓“本土资产定价具有独立性”的道理。

但在A股市场上，就是有人在刻意构建人民币汇率和A股走势的正相关关系——人民币升值A股涨，人民币贬值A股下跌，这是为什么？难道是要废掉中国低利率的政策武功吗？这不是在削弱中国对全球股权资本的吸引力吗？必须看到，构建错误的市场认知逻辑，可能是金融战争的重要武器之一。

面对中概股→港股→A股的价格传动链，我们必须意识到：它为我们投资提供了前所未有的重大机遇。

比如，当下的港股中的那些可以提供“稳定高分红”的股票，许多仅靠分红就可以达到折年7%左右的收益。为什么没有哪家基金公司开发相应的产品？这就是市场失灵的地方，老百姓需要这样的基金产品，但市场无法供给。怎么办？为什么社保、养老第三支柱基金不能接过责任，通过创新完善市场供给？

有人担心，贪图分红，可能会蚀本。也就是说，分红之后股价跌了，那会得不偿失。第一，这是短期的看法，如果这样的钱是养老的钱，分红不仅定期为投资者提供现金，而且持有期限超过5年、10年，那情况则大不一样；第二，这是静态的看法，如果大量闲散资金投向这类股票，这类股票还会有今天这样的惨状吗？或许，当下A股市场的境遇，恰恰是让中国特色资本市场充分体现人民性的大好时机。同时，也是构建A股市场“平均收益”曲线的大好时机。

责编：姚坤

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