嘉实财富谭华清:美联储加息高点或在5%,人民币汇率“破8”概率极小｜基金佳问

元宇宙app官方版下载 2022年11月22日 09:05 97 Connor

出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

今年宏观环境复杂多变，资本市场剧烈波动，为投资带来挑战。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的嘉宾，是嘉实财富首席宏观分析师谭华清博士，本期栏目将复盘2022年资本市场表现，讨论广受投资者关注的美国通胀、人民币汇率等问题，探寻后市资产配置思路。

谭华清，嘉实财富首席宏观分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士，嘉实基金管理有限公司和北大光华管理学院联合培养博士后，先后在《经济学（季刊）》《统计研究》《金融学（季刊）》《财经研究》《China Sociological Review》《Journal of Epidemiol Community Health》等国内外核心期刊发表多篇论文，主要研究方向宏观经济和大类资产配置。

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2022年可谓是“宏观大年”，长期持续的新冠疫情，叠加不断升级的地缘政治事件，将整个世界搅得天翻地覆，债务危机、能源危机、通胀加剧、气候变化……多重危机轮番上演，资本市场风雨飘摇。

站在当下，全球经济基金面如何，美国通胀将走向何方？作为普通投资者，在目前经济形势下应该如何做好资产配置？未来的投资主线在哪里？

嘉实财富谭华清博士表示，美国通胀既有全球普遍因素，也有自身特殊原因。未来美国通胀情形取决于供给约束与美联储加息进程。他认为，美国通胀大概率在明年六月份以前会明显的回落，美联储加息的高点可能在5%以下。

对于人民币汇率问题，谭华清博士认为，人民币当前是处于压力最大的时候，短期内判断人民币破8的概率是极小的，7.2-7.3是相对极限的位置。明年美联储可能在年中前某个节点停止加息，美元见顶回落的概率也就更高，人民币升值的概率要大于贬值的概率。

在资产配置上，谭华清博士建议大家当下结合自身风险承受能力与投资目的考虑逢低买入A股资产、美股资产，以及基于美债的一些资产。中长期角度来看，可以在全球范围内配置一些对于分散宏观环境风险有帮助的实物资产。

以下为访谈全文：

基金佳问：首先请您复盘今年发生的重大宏观事件以及这些事件对资本市场的影响。

谭华清博士：今年是一个宏观大年，年初以来资本市场一波三折。从国内外角度来看，整体形势都面临很大的挑战。

国内方面，经济下行压力、地产方面的压力、疫情的此起彼伏，严重影响了经济复苏的进程。海外方面，二月份经历了俄乌冲突的考验，一方面影响投资者对于全球经济、政治走向的担忧，另一方面直接影响通胀，俄乌冲突之后，原油价格一度冲到120美元。三四月份，国内疫情出现比较大的挑战。与此同时，海外尤其是美国的通胀其实并没有见顶，核心通胀在九月份仍然是继续地攀升的。

在这种情况下，美联储持续超预期的加息，这也是九十年代以来美联储最快的一次加息，美债的收益率从去年的不到1%，到现在已突破4%。它会造成两个影响，一是对全球股市估值造成压力；另一方面债券的收益率高，相当于普通投资者可以拿到4%的无风险收益率。这个时候，投资者会权衡选择投股票还是投债券，因为投股票是有风险和波动的。但债券是国家信用，相对是无风险的，所以很多投资者偏向于买基于美债的产品，这样会对股市造成压力。

基金佳问：年初以来美国通胀高烧不退，CPI指数从1月份的7.5%，上涨到6月份的9.1%，创41年来历史最高水平，至今仍维持在8%以上，您如何看待美国通胀问题？

谭华清博士：这也是当下资本市场的核心问题，美国通胀怎么走？首先还是要理解美国的通胀，美国通胀为什么会走到现在这个位置？

我们建议从全球视野来看，不仅是美国发生通胀，欧洲、日本通胀都在大幅抬升。也就是说，美国通胀具有全球因素，这个因素是什么？

一是全球供应链的约束，主要表现为疫情以来，全球的航运受到影响，包括港口的卸货，有时候是缺工人的。另外，一些防疫措施使整个物流速度放缓，过去一段时间，衡量航运价格的指数，波罗的海干散货指数有很大的上涨，最近明显回落。与此同时，在疫情期间很多国家都采取了刺激需求的措施，不仅美国有，欧洲、日本，其他国家都有。此外，经过疫情冲击之后，各国经济也经历了复苏，历史上经济复苏，往往会伴随着通胀回升。

这是我们认为美国通胀所具有的三个全球的共同特征。第一个是供给冲击，第二个是需求刺激，第三个是经济复苏本身带来通胀回升。

但是，美国通胀也具有自己的特点，因为美国通胀特别高，在发达经济体里面它是最高的，那它的这个特殊性在哪？首先，美国的劳动参与率下滑最多，回升幅度最慢，说明它所面临的供给约束比其他国家大，劳动者少了会导致工资上涨，工资上涨也会推升通胀。第二，美国货币刺激力度是最大的，用M2来衡量，美国的货币供应增速不仅远超疫情前，也超过了2008年金融危机时的货币供应增速，和70年代滞胀时期的增速大体接近。第三，美国经济的复苏也更强。因为它的救助措施把市场主体保护得很好。

未来美国通胀会怎么走？取决于刚才说的那些变量怎么变化，第一个是供给约束。波罗的海干散货指数已经出现了比较大的回落，说明全球的供给约束在明显缓解，这对于美国通胀的回落是有利的。同时，美联储也在加息，利率已经加到了3.75%左右的位置，未来预计还会加息。美国的房地产市场已经明显降温，这样会抑制美国总需求，尤其是对利率比较敏感的一些部门。

所以整体来看，我们认为美国通胀大概率在明年六月份以前会明显的回落，美联储可能在此期间会停止加息。

基金佳问：美国作为全球主要经济体，它的财政政策、货币政策对全球经济都有非常大的影响。现在有不少人担忧美国激进的加息过后，可能让全球经济陷入衰退，前不久世界银行行长也表露了这个担忧，您怎么看？

谭华清博士：我首先把它理解为抗击通胀的代价和成本，抗击通胀是不会没有成本的，这个成本就是抑制需求，抑制美国的需求，导致的一个潜在风险就是全球经济陷入衰退。

目前从美国的经济数据来看，就业数据还是非常强劲，尽管美国经济处在放缓地节奏中，但还没有陷入衰退。欧洲央行也在加息，欧美的经济需求的放缓是大概率的事件，这可能会影响中国经济的外需。所以未来中国经济的外需，出口增速进一步下降的概率增大。至于会不会演变为比较严重的全球经济衰退？目前来看，我倾向于认为这个概率是比较低的，有几个方面的逻辑。

第一，美国目前的劳动力市场还是非常强劲，2022年前三季度新增非农就业人数还大概有25万左右。美国疫情前新增非农就业人数平均大概是18万，也就是目前美国的劳动力市场的强劲程度还高于疫情前。所以美国经济复苏的动能还在，这个动能主要是基于今年年初以来，各国尤其是欧美国家对于疫情政策的调整，使得很多行业有自发修复的需求。第二，美国家庭和企业的资产负债表也是非常健康的，在这个情况下，如果没有资产负债表的问题，衰退通常不会进一步的恶化。

所以概括来说，有一定概率出现衰退，但这个衰退的幅度应该是有限、可控的。

基金佳问：您认为美国经济能够承受多高的利率？

谭华清博士：从经济学的角度来看，实际利率控制在1%以内，可能是合适的。目前美国的五年通胀预期大概是4%左右。如果说长期实际利率控制在1%以内，意味着美国的名义利率，就是美国的十年期国债收益率，名义的值大概在5%左右。这是我们通过学者们的长期研究得出的判断。也就是说美联储加息的高点，我们判断可能在5%以下。

基金佳问：最近人民币汇率波动剧烈，人民币兑美元九月份下破了“7”这个心理关口，本周已经跌破7.3，您认为未来会不会再突破“8”呢？影响人民币汇率的因素有哪些？

谭华清博士：人民币汇率的走势跟美元走强有很大的相关性，在一般情况下，人民币兑美元的走势其实跟美元指数高度正相关，美元指数走强，人民币通常会贬值。

目前来看，因为美国通胀还处在高位，美联储加息也处在高位。我个人倾向于认为，美国通胀可能处在见顶的状态，美联储加息节奏也可能处于见顶的状态， 11月份可能是最后一次加息75个基点，这是我基于9月份通胀数据以及美国目前房地产状态做出的判断。

因此，从人民币汇率和美元指数的走势判断，我认为人民币大幅贬值到8的概率是极小的。另外，中国央行对于人民币汇率的稳定能力比较强，在人民币兑美元汇率7.2的时候央行出来说话了，而且采取了政策去稳汇率。

所以我们判断，越往后看，人民币升值的概率是比较高的。人民币当前这个状态可能是处于压力最大的时候，具体它破到哪个位置，不好判断。但是我们短期内判断人民币破8的概率是极小的，7.2-7.3是一个相对极限的位置。

到2023年，明年美联储可能在年中之前某个节点停止加息，美元见顶回落的概率就更高了。对于明年的人民币汇率，我们认为人民币升值的概率要大于贬值的概率。

基金佳问：从目前来看，人民币还是面临贬值压力的。那在这种情况下，我们应该如何做好资产配置呢？

谭华清博士：从长期资产配置视角来看，我们嘉实财富提出两个维度。第一是要弄清楚自己的风险偏好，了解自己的现金流需求，短期有刚性支出需求的钱，建议不要去配置高波动资产，要配置低波动、低风险、高流动性的资产。

第二，了解宏观环境。要对宏观环境有基本的判断，这个宏观环境是一个高波动、有黑天鹅风险、灰犀牛风险的环境，还是比较平稳的环境。如果宏观环境在三五年内的不确定性比较高，要对家庭资产配置做一定调整，尽量多持有稳健型资产。

在嘉实财富的体系里面，我们把相对稳健类的资产称为生息类资产。我们也建议大家以生息为核，以增值为矛，保险保障为盾。做好保险保障、做好生息的前提下，去做增值类的资产的配置，如股票基金、股票、海外的股票、海外的股票基金等。

具体到当下，我们认为A股、美股都是估值相对较低，尤其A股估值极低，这个时候可以战术上适当增加一些权益类资产的配置。

基金佳问：您提到A股、美股现在估值很低，在具体哪些投资方向上您有什么建议？

谭华清博士：投资方向是多维度的、多资产的，我们尽量以全球视野去看投资机会。在全球大通胀的背景下，短期是有压力的，但是长期是有大机会的。为什么说大通胀有大机会呢？通胀是货币现象，只要把货币控制住了，通常是会回落的，我很难想象美国未来的通胀会长期保持在6%。如果这个长期高通胀的概率比较低，那就意味着美国通胀未来是要回落的，只要美国通胀回落，美联储就没有理由进一步加息，甚至有更多的理由去降息。

以长期眼光来看，我们正处在具有战略性机会的时间节点，对A股、美股，包括对美债都是这样。现在因为美联储的加息，美债两年期已经到了4.5%以上，十年期已经到了4.2%以上。这个情况在过去20年是没有见过的，可以称之为20年一遇的机会。

所以从当下来看，我们建议大家结合自身风险承受能力与投资目的考虑逢低买入，A股资产、美股资产，以及基于美债的一些资产。中长期角度来看，可以在全球范围内，配置一些对于分散宏观环境风险有帮助的实物资产。

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