广发香港：国产运动服饰龙头业绩韧性高国产替代及户外运动高景气助力业绩回暖

元宇宙app官方版下载 2022年11月09日 08:23 94 Connor

智通财经APP获悉，广发香港发布研究报告称，疫情下国产运动服饰龙头企业仍表现出较高的业绩韧性，整体库存情况保持健康，产品力持续提升。展望2023年，预计伴随疫情的控制，运动鞋服国产龙头将受益于整体消费环境边际改善。中长期看，运动服饰国产龙头将受益于产品核心科技的提升，从而推动品牌力、开店空间和盈利能力持续增长，建议重点关注品牌优势明显、估值具备吸引力的安踏体育(02020)、李宁(02331)。

广发香港主要观点如下：

国内运动服饰龙头企业Q3经营数据符合预期

三季度国内运动服饰龙头企业在疫情反复情况下，营收流水仍然表现稳定。安踏主品牌、李宁大货、特步主品牌全渠道零售流水分别同比增长中单位数、10%-20%中段、20%-25%，FILA流水同比增长10%-20%低段，除FILA外安踏旗下其他品牌流水同比增长40%-45%，均符合预期。三季度，疫情等负面因素对运动服饰行业的零售流水带来一定的压力，特别是FILA、迪桑特、可隆等品牌，门店主要集中在一二线城市及购物中心，线下零售受疫情的影响较大，但头部企业通过积极拓展小红书、抖音等新兴渠道发展线上业务，Q3电商渠道收入增速取得靓丽的表现。三季度，特步、李宁的电商业务流水增速分别取得超30%和20%-30%中段，FILA的电商增速更高达65%，一定程度上缓解了线下流水的压力。

国际品牌面临一定的下行压力

FY2023Q1(2022.6-2022.8)，Nike公司实现营收126.87亿美元，经汇率调整后同比增长4%，北美、欧洲、亚太和拉丁等地区营收分别取得13%、17%、16%的稳健增长，但大中华区的营收受疫情的影响取得13%的下跌。FY2022Q3(2022.7-2022.9)，阿迪达斯实现营收64.08亿欧元，经汇率调整后同比增长4%，其中大中华区营收受疫情的影响，同比减少高双位数，而其他地区营收同比仍有双位数的增长。在高通胀的宏观环境下，国际龙头企业的业绩面临一定的下行压力。阿迪达斯表示，由于大中华区客流下降及清理库存的促销活动增加，公司下调FY2022业绩指引，预计全年营收同比增速从中高单位数下降至中单位数，预计全年毛利率从49%下调至47.5%，营业利润率从7%下调至4%，净利润从13亿欧元下调至5亿欧元。Nike表示FY2023Q2开始积极清理过剩库存，预计FY2023Q2营收为低双位数增长，毛利率同比减少3.5%-4%;预计FY2023全年营收低双位数增长，毛利率同比减少2%-2.5%。成本压力、折扣提高、外汇压力都是造成盈利能力预期下滑的催化因素。

行业库存仍维持健康水平

三季度，李宁的库销比约为4，主要为6个月以下的库存，特步国际的库销比为4.5-5，安踏体育的库销比略超5，国内运动服饰龙头企业的库存情况均为健康水平。国际龙头的库存则相对较高。Nike在FY2023Q1库存同比增长44%，公司预计从FY2023Q2开始收紧下半年采购并采取更多的降价折扣组合，积极清理过剩库存，减少资金积压，优化现金流管理。ADIDAS方面，由于库存压力的提升，公司大幅提高促销活动，预计FY2022Q4毛利率将仍然承压。即将到来的双十一和圣诞节是行业清理库存的良好契机，有望优化行业库存，为2023年带来较大的业绩弹性。

国产替代及户外运动高景气助力国产龙头疫后业绩回暖

疫情加速了露营、登山等户外运动的消费需求，户外运动品牌景气度较高。受益于户外运动的需求爆发，三季度安踏旗下迪桑特、可隆等户外品牌零售流水分别同比增长超35%和超55%，延续了2022上半年的良好增长势头。此外，国产龙头在新疆棉事件后加快了国产替代的进程，并通过提高产品品质抢夺外资品牌的市场份额。预计未来国产龙头有望持续通过产品组合和品牌结构的优化，提升中高端市场的份额，并带来利润率的稳健提升。

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