灵魂拷问：沪铜为何如此坚挺？

元宇宙app下载 2022年10月31日 08:27 99 Connor

近期铜价走势偏强的原因主要围绕美联储加息放缓预期展开，同时，在英国政坛趋于稳定、欧洲能源危机缓和、加拿大央行先行不及预期加息，多国采取汇率市场干预措施等事件的影响下，美元指数节节败退，宏观压力进一步弱化。基本面则与前文变化不大，逼仓结束后铜价的阶段性回落也在预期之中。全球低库存与国内较强的需求支撑使得近期基本面保持强势。

对于后续行情，我们维持前期的看法，即中短期依赖于强势的基本面及弱化的宏观面，铜价有延续高位震荡的资本。但长期偏空展望不变。值得注意的是，当前风险点主要来自于美联储内部出现分歧的货币政策观点，若是整体风向彻底转向鸽派，则铜价或将提前结束熊市。

十一月下旬前，主力合约区间继续关注61000-64000。操作上建议用铜企业近期保持刚需采购即可，适当布局高位空单。

距离笔者上次发文已有十余日，不知各位是否还记得当时的结论。重温一下：中短期依赖于强势的基本面及弱化的宏观面，铜价有延续高位震荡的资本。但对于长期而言，笔者仍青睐于“崆峒派”，偏空展望不变。事实上，前半部分的预测基本已经兑现。

近期不少“铜”仁被沪铜的强势表现折服，纷纷发出灵魂拷问：“沪铜为何如此坚挺？”。带着这样的疑问，下文笔者将与大家一起探索答案。

坚挺的沪铜背后是什么？

图1：近期沪铜主力60分K线图

实际上，近期铜价走势偏强的原因主要围绕美联储加息放缓预期展开，同时，在英国政坛趋于稳定、欧洲能源危机缓和、加拿大央行先行不及预期加息，多国采取汇率市场干预措施等事件的影响下，美元指数节节败退，宏观压力进一步弱化。基本面则与前文变化不大，逼仓结束后铜价的阶段性回落也在预期之中。全球低库存与国内较强的需求支撑使得近期基本面保持强势。

1.1挤仓行情结束，仓单及库存大幅回升

数据显示，上期所仓单自10.13日起大幅累积，至10.18最高达77514吨，相较于节后首个交易日10.10日3729吨增73785吨，近20倍。周度库存数据显示10.14日较节前9.30日库存增加一倍有余至63746吨。上周一10.17日沪铜2210合约进入交割期，暴增的仓单及库存使得软逼仓行情平稳结束，沪铜价格自高位回落逾1000人民币/吨。

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图2：上期所仓单及库存变化

1.2英国政坛趋稳，英镑汇率回暖压制美指

10月20日，在上任英国首相仅仅44天后，英国首相特拉斯宣布即将辞职，成为英国历史上任职时间最短的首相。在任期间，特拉斯推出了英国半世纪以来最激进的减税计划。该计划导致英国国债遭遇抛售，英国养老金面临Margin Call暴增而陷入危机，一度使英国债市接近崩溃的边缘。前财长克沃滕因此被特拉斯解雇。计划执行过程中，英镑兑美元一度跌至1.02。

10月17日，新任财政大臣杰里米·亨特180度逆转该减税计划，取消了该计划中的几乎所有减税措施。英镑对美元触底回升。

10月25日，里希·苏纳克在白金汉宫接受英国国王查尔斯三世授权组建新内阁，正式就任英国首相。苏纳克在演讲中承诺将带领英国恢复信誉、重建信心，度过经济危机。由于投资者对苏纳克被任命为首相表示欢迎，英国国债收益率回到了9月份特拉斯有争议的“迷你”预算之前的水平，30年期英国国债收益率跌至3.67%。英镑兑美元回归1.15上方。

动荡的英国政坛迎来曙光，英镑汇率回暖，美元指数承压回落。

图3：英镑对美元60分K线图

1.3临近中期选举，加息放缓论再度崛起

上周五，“新美联储通讯社”NickTimiraos表示，美联储内部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人则担心通胀没有下降。美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。

以美联储副主席布雷纳德为首的一些官员对11月会议之后加息75个基点感到不安。雷纳德此前表示，供应紧张的美国劳动力市场有了供需平衡的希望，美联储会考虑到全球加息环境下的溢出影响，暗示美联储可能谨慎行动。

市场迅速对加息放缓预期做出反应，美元指数自113上方下拉，直至10月27日最低报109.54，创近一个月来新低。同时宏观情绪修复使得风险资产价格回暖，股市、期市双双走高。

图4：美元指数60分K线图

1.4欧美十月经济数据萎靡，多空交织

欧美经济衰退信号重现。10月24日公布的美国10月制造业PMI两年来首次跌破枯荣线，服务业第四个月萎缩。欧元区10月综合PMI连续四个月低于荣枯线，创23个月新低，制造业和服务业均萎缩。对全球经济和需求的担忧令LME有色金属多数下跌。伦铜跌近1%并失守7500美元，止步两日连涨并失守两周高位。摩根大通预计伦铜短期内跌向6500美元。

有趣的是，仅仅时隔一日，25日晚间公布的几项美国经济数据同样表现不佳，但效果却适得其反。在面对美国国内经济衰退数据时，市场更加侧重于其对美联储加息放缓的助力作用。受此影响，美元指数快速走低，日内跌近1%，伦铜触底反弹，价格回到7500上方。

1.5加拿大央行先行加息幅度不及预期，美指大受打击

10月26日，出于对经济衰退的担忧，加拿大央行意外放慢了加息步伐，10月加息50个基点，低于市场预期的75个基点。本年度加拿大央行加息动作数次抢跑美联储，故一定程度上被市场视为美联储的“领先指标”。隔夜加拿大央行加息幅度不及预期，市场将之视为重要信号，重估美联储利率前景，美指暴跌至110下方，铜价大幅上行，伦铜一度触及7800关口。

1.6国内政策方向使得市场预期落空，但汇率创新低造就沪铜意外强势

图5：美元兑离岸人民币60分图

本届大会在政策方面实际对铜影响偏空。国家放弃了以经济增长为首要目标，稳是第一要义。首先是令海外资本市场预期落空的疫情管控措施放松政策并没有落地，国家仍将坚持动态清零。其次国家也并没有发布重磅的经济刺激政策。再者从铜基本面出发，国家或放缓绿色能源转型速度，使得市场中长期对铜消费预期有一定下调。

这里不讨论政治对经济的影响。值得注意的是，沪铜近期与伦铜走势出现明显分化，很大一部分原因是出自汇率变化。近期人民币汇率屡创新低，并在10.25日美元兑人民币（离）报7.37，创08年来新高。在非固定汇率制度下，人民币价格的波动，会导致伦铜和沪铜套利关系的重新调整。用简单的语言描述，就是只考虑汇率情况下，伦铜处于下行阶段时，因同期人民币大幅贬值，要购买相同数量的铜，需要使用更多的人民币，故而盘面上沪铜会表现得更为抗跌。反之亦然，以10月26日为例，伦铜涨超3%，但由于人民币在中国央行的汇率干预下，大幅升值超1200个基点，兑换相同数量以美元定价的伦铜，需要的人民币减少，故而反映在盘面上，沪铜涨幅仅为伦铜一半左右。当前人民币汇率双向波动频繁，内外盘铜价也会经常出现走势分化现象。

为什么看空后市呢？

2.1经济衰退带来的全球需求下滑是必然的，但因为滞后性暂时难以体现。

经济衰退是年初美联储开启加息周期起老生常谈的一个话题。实际上，在六月开始的大跌行情中，超30%的下跌很大程度上出于市场对于经济衰退的过度恐慌。但当时的实际市场表现与这种恐慌情绪是有出入的，超低的全球库存水平与国内较快的去库速度使得铜价进入修复反弹行情。

当前，越来越多的数据（包括上文提到的近月PMI数据及消费者信心指数、GDP变化等等）证明全球已经实质上进入轻微衰退期。铜作为一种广泛应用的工业金属，几乎穿插在工业的每个环节中，而工业是经济发展的命脉，故而铜在金融业内素有“铜博士”的美誉。经济衰退必然会导致需求下滑，进而影响到铜的使用量。

图6：LME指数

在本周的LME周庆祝活动中，分析师普遍表示欧美制造业已经开始收缩，金属需求预期均有下调。LME指数是反映一篮子核心基本金属的期货指数，年内快速从繁荣切换到萧条，该指数从3月份的历史高点暴跌了29%。

2.2中期选举过后，受制于顽固的通胀压力，美联储大幅加息方向无法根本扭转

上文中我们提及在美国中期选举前，或因拜登政府给到美联储压力使得部分官员表态偏鸽，美元指数在本周大幅走低。

首先我们要理解加息的本质是什么。加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息可以减少货币供应、压抑消费、鼓励存款、减缓市场投机等等，从而达到抑制通胀的效果。

而当前美国的通胀水平仍旧爆表。美国9月CPI同比上涨8.2％，虽较前值8.3％继续回落但高于市场预期的8.1％；从环比层面看，9月CPI环比上涨0.4％，远高于前值0.1％及市场预期的0.2％。9月核心CPI同比上涨6.6％，高于前值及预期的6.3％；从环比层面看，9月CPI上涨0.6％，与前值持平且高于市场预期的0.4％。

在九月CPI数据发布后，互换合约市场预期11月和12月美联储都将加息75基点，“新美联储通讯社”称美联储或延迟从12月起放慢加息。尽管近期美联储官员内部出现分歧，但实际上年内美联储官员“变脸”已经不是一次两次了。当前通胀并没有得到降温，美联储的行为更像是缓兵之计，后续大幅加息方向料无法根本扭转。

2.3前期国际贸易商内外套利，LME库存将在十一月集中大量流入国内市场。

图7：LME铜库存、注销仓单、持仓变化图

从数据上看，自沪铜发生软逼仓行情后，LME铜注销仓单迅速攀升，接近LME总库存的50%。预计LME有6-7万吨铜在11月运到中国，届时国内库存将得到进一步补充，低库存支撑力度减弱。

2.4全球铜矿实际产能稳步提升，ICSG直言2023将出现产能过剩。

国际铜研究小组（ICSG）周三表示，预计今年全球铜市场的赤字约为325，000吨，2023年将出现155，000吨的盈余。

ICSG表示，预计2022年全球表观精炼铜的使用量将增长约2.2%，2023年将增长1.4%。“全球经济前景恶化，主要是由于能源价格上涨和高通胀，导致2022年和2023年精铜使用量增长下调，”该集团表示。而供应端，ICSG则预估2022年全球精炼铜产量将增长约2.8%，2023年将增长3.3%。

综述及展望

十一月下旬前，主力合约区间继续关注61000-64000。操作上建议用铜企业近期保持刚需采购即可，适当布局高位空单。

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