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不降准也不缩量，5000亿MLF平价续作，有何深意？
元宇宙
2022年10月24日 07:32 108
Connor
央行在10月进行了5000亿MLF等量平价续作，这背后释放怎样的信号？
10月17日，央行在公开市场开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率持平在2.75%，当日有5000亿1年期MLF到期。不同于8月和9月央行均采取了MLF净回笼2000亿元的缩量平价操作，10月MLF实现了等量平价续做，相比前两个月，增加了中长期流动性投放。
为何没有延续缩量续作？
在保持利率不变的同时，央行结束对MLF的缩量操作，在多位专家看来是央行维护流动性合理充裕的积极举措。
中信证券明明团队在研报中指出：
核心原因在于前期在央行上缴利润、降准、财政支出发力的背景下流动性市场供给相对充裕，而信贷需求修复缓慢，资金供需失衡下大量流动性淤积在银行间市场。8、9 两月缩量续作MLF 来缓解资金淤积问题，使得资金的供需相匹配。
而随着稳增长政策工具逐步落地生效，信贷需求逐步回暖，资金供需结构也有所转变——9 月社融信贷修复较好，票据利率有所回升并维持在较高水平，同业存单净融资额也已经转正。
往后看，10月16日五大行先后发布公告，表示将进一步加大对实体经济的支持力度，后续信贷投放力度加大、资金需求增长可期。
此外，9月下旬央行重启14天逆回购，10月央行恢复20亿元逆回购投放操作惯例，在10月后半段央行维持当前逆回购投放规模的假设下，10月将实现流动性净回笼9480亿元，短期资金净回笼背景下，央行通过等额续作MLF弥补一部分中长期流动性，进而支持银行加大信贷投放。
核心原因在于前期在央行上缴利润、降准、财政支出发力的背景下流动性市场供给相对充裕，而信贷需求修复缓慢，资金供需失衡下大量流动性淤积在银行间市场。8、9 两月缩量续作MLF 来缓解资金淤积问题，使得资金的供需相匹配。
而随着稳增长政策工具逐步落地生效，信贷需求逐步回暖，资金供需结构也有所转变——9 月社融信贷修复较好，票据利率有所回升并维持在较高水平，同业存单净融资额也已经转正。
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往后看，10月16日五大行先后发布公告，表示将进一步加大对实体经济的支持力度，后续信贷投放力度加大、资金需求增长可期。
此外，9月下旬央行重启14天逆回购，10月央行恢复20亿元逆回购投放操作惯例，在10月后半段央行维持当前逆回购投放规模的假设下，10月将实现流动性净回笼9480亿元，短期资金净回笼背景下，央行通过等额续作MLF弥补一部分中长期流动性，进而支持银行加大信贷投放。
招商证券宏观团队表示:
近两月流动性回笼压力明显加大。财政方面，10月本就是财政收入的“大月”，再加上新增5000多亿元专项债地方结存限额主要安排在本月发行，财政因素将对流动性产生回笼作用；
货币方面，四季度MLF共有2万亿资金到期，时间分布上，11月将迎来年内回笼洪峰。从四季度跨季期间的短期政策工具操作来看，央行近期维护流动性平稳运行意图明显。
9月-10月中旬，逆回购净回笼80亿元，相比上年同期（净投放1500亿）与三季度（净回笼220亿），收支规模趋于平衡。市场-政策利率缺口在短暂冲高后，节后重归低位。
综上，考虑到本月财政回笼与下月MLF到期洪峰等因素，央行停止8月以来的缩量操作，重启等量投放模式。
近两月流动性回笼压力明显加大。财政方面，10月本就是财政收入的“大月”，再加上新增5000多亿元专项债地方结存限额主要安排在本月发行，财政因素将对流动性产生回笼作用；
货币方面，四季度MLF共有2万亿资金到期，时间分布上，11月将迎来年内回笼洪峰。从四季度跨季期间的短期政策工具操作来看，央行近期维护流动性平稳运行意图明显。
9月-10月中旬，逆回购净回笼80亿元，相比上年同期（净投放1500亿）与三季度（净回笼220亿），收支规模趋于平衡。市场-政策利率缺口在短暂冲高后，节后重归低位。
综上，考虑到本月财政回笼与下月MLF到期洪峰等因素，央行停止8月以来的缩量操作，重启等量投放模式。
此外，东方金诚首席宏观分析师王青也认为，在9月份金融统计数据超预期回升且前期稳增长政策还将在四季度落地见效的背景下，预计四季度银行贷款还将保持同比多增势头。10月MLF不再缩量操作，有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平，支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。
民生银行首席经济学家温彬表示，随着跨月跨季对资金面的扰动结束，10月资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给，流动性总体将好于9月，不存在明显压力。在此背景下，MLF等量续做符合央行引导资金利率逐步回归政策利率的初衷。
不排除央行适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能
考虑到今年最后两个月将分别有10000亿元以及5000亿元MLF到期，不少机构认为，不排除适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能。
温彬认为，未来，央行将继续在“以我为主、内外平衡”的总基调下，着重根据国内经济形势变化，精准进行货币政策调整，保持流动性合理充裕，为实体经济发展营造适宜的金融环境。11-12月，考量到MLF到期量较大，在放贷增加、地方债仍需发行的情况下，若经济修复的可持续性不高，央行在落实好结构性工具的同时，仍不排除适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，若后期伴随银行贷款投放力度显著加大，银行体系流动性出现较为明显的收紧态势，也不排除加量续作MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。
明明团队也指出，需要关注的是，美联储11月议息会议后是否会出现后续加息预期的缓释，以及若提前下达明年专项债部分限额乃至提前发行部分专项债，则有可能产生一定的流动性缺口，在以上内外部因素的假设下，或许会出现降准的契机。
招商证券在研报中写道：
“停止8月以来的缩量操作、重启等量投放模式，说明央行关注到10月、11两月的流动性回笼压力，开始调整流动性调节节奏，维护银行间市场资金平衡。据此，我们维持四季度可能降准的前期判断。”
“停止8月以来的缩量操作、重启等量投放模式，说明央行关注到10月、11两月的流动性回笼压力，开始调整流动性调节节奏，维护银行间市场资金平衡。据此，我们维持四季度可能降准的前期判断。”
10月MLF利率保持不变，意味着后续新一轮贷款市场报价利率（LPR）定价基础未变。多位专家指出，当前市场流动性充足，10月份LPR报价下降的可能性偏低，但也不排除5年期以上LPR报价单独下降的可能。
温彬认为，考虑到当前市场流动性充足，短期降准释放资金的必要性不高。在兼顾内外均衡下，央行会通过精细化的逆回购和MLF操作、结构性货币政策工具等方式维持流动性合理充裕。
9月末召开的人民银行货币政策委员会第三季度例会同样指出，结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。
王青则认为，考虑到当前楼市依然较为低迷、居民房贷持续处于同比少增状态，10月20日LPR报价行有可能单独下调5年期以上LPR报价。而近期企业贷款增速较快，1年期LPR报价有望保持稳定。这将引导四季度居民房贷利率更大幅度下行，同时也有助于控制银行净息差收窄幅度。
温彬表示，若后续居民端需求恢复力度持续偏弱，为降低贷款负担、降低储蓄意愿、提振消费意愿，在政策利率不变下，银行仍可能通过对前期高加点按揭贷款进行让利，继续调降5年期以上LPR的方式来实现。
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